EBITDA: что это такое и как использовать для оценки бизнеса

Один из показателей финансового здоровья бизнеса — готовность инвесторов вложиться в него или банков дать кредит. Инвесторы и банки принимают решение не по ощущениям, а на основе цифр. А в цифрах немаловажную роль играет EBITDA. Правильно рассчитывать этот показатель важно как для потенциального бизнес-ангела или кредитора, так и самой компании, чтобы оценить свою инвестиционную привлекательность или шансы на кредит по “нормальным” ставкам.

Оглавление:

1. К понятию
2. EBITDA: для чего считать этот показатель
• Сопоставление компаний из разных стран
• Расчет дивидендов
3. Сильные стороны: почему этот показатель так ценен
4. Недостатки оценки по EBITDA
• Почему EBITDA не стоит использовать как единственный показатель для оценки компании
5. Как рассчитать EBITDA
• Зачем нужна формула
• Где найти данные
6. Как оценить "хороший" уровень EBITDA
7. Основные модификации EBITDA и их особенности
• Этот показатель используется не везде
8. Мультипликаторы, их значение для инвесторов
• EBITDA маржа
• Коэффициент покрытия EBITDA
• Долг / EBITDA
• Чистый долг / EBITDA
• Советы для инвесторов

К понятию

Расшифруем аббревиатуру. EBITDA — это  Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization. Кстати, англоговорящие граждане произносят этот акроним как “Ибида” с ударением на начальный слог.

EBITDA – это способ оценить, сколько денег зарабатывает организация без учета обязательных платежей. 

Что же такое Ибида?

Это прибыль предприятия до того, как ее уменьшат на:

1. Суммы обслуживания кредитов.

2. Налоги.

3. Износ (то, что в России принято называть амортизацией основных фондов).

4. Амортизацию (то, что в России принято называть амортизацией нематериальных активов).

Зачем это нужно? 

Показатель помогает понять, может ли компания платить по своим долгам, инвестировать в развитие. Аналог —  зарплата человека до того, как он заплатит налоги и кредиты – сразу видно, сколько ему начисляет работодатель.

Это не официальный финансовый показатель, он не фигурирует в бухгалтерской отчетности. Каждая компания может считать его по-своему. 

Бизнес-ангел рассчитывает EBITDA самостоятельно вот для чего:

• чтобы сопоставлять  инвестиционную привлекательность  компаний на разных СНО и с разной кредитной нагрузкой;

• чтобы установить объем собственных средств компании для развития и исполнения  обязательств;

• чтобы оценить успешность основной деятельности компании.

EBITDA: для чего считать этот показатель

EBITDA — сумма денег, которую заработал бизнес, не считая всех этих налогов, кредитов и амортизаций. Можно сказать, что это прибыль «брутто».

Вот пара ситуаций, в которых можно использовать EBITDA.

Сопоставление компаний из разных стран

EBITDA помогает сравнивать бизнесы, поставленные в разные ситуации налоговой политикой стран регистрации. 

EBITDA не отражает реальных денежных потоков компании, не учитывает капитальные затраты. Для комплексной оценки финансового положения необходимо анализировать и другие показатели.

Важно:

• Проводить сравнительную оценку компаний схожего масштаба из одного сектора экономики.

• Использовать единую валюту (обычно доллары).

Расчет дивидендов

Хотя EBITDA часто используют, чтобы решить, сколько дивидендов выплатить (как, например, в «Алросе», где 35% от EBITDA идут на дивиденды, или в «Лукойле», который может уменьшить выплаты, если долги слишком велики), формула не всегда дает полную картину.

Сильные стороны: почему показатель EBITDA так ценен

Это многогранный инструмент финансового анализа, обладающий следующими плюсами:

1. Универсальность.

EBITDA дает возможность сопоставлять фирмы, даже если у них разные:

• Налоговые режимы.

• Методы начисления амортизации.

• Структуры финансирования.

• Уровни долговой нагрузки.

2. Независимость от географии и налоговой политики.

Этот показатель дает возможность предварительно оценивать бизнесы из разных стран. Однако важно соблюдать два условия:

• Фирмы должны относиться к одному сектору экономики.

• Сопоставимые масштабы работы.

• EBITDA выражена в единой валюте.

3. Исключение "виртуальных" расходов.

EBITDA не учитывает затраты, существующие лишь в бухгалтерских отчетах, такие как амортизация. Это позволяет увидеть реальную операционную эффективность предприятия.

4. Стабильность оценки.

В отличие от чистой прибыли, EBITDA менее подвержена влиянию единовременных факторов или расходов. Например, если компания выделит часть бизнеса в отдельную структуру, ее чистая прибыль может снизиться, но это не обязательно указывает на проблемы в основной деятельности.

5. Основа для дивидендной политики.

Многие компании используют EBITDA как базу для расчета дивидендных выплат, что делает его важным показателем для инвесторов, ориентированных на доход.

Показатель предоставляет довольно реалистичную картину финансового благополучия предприятия.

Недостатки оценки по EBITDA

Ибида — искусственный показатель. Он может применяться для оценки стоимости бизнеса, но не показывает реальной картины развития или, наоборот, деградации компании. Да и для оценки применять его следует с осторожностью — аргументы ниже. Кстати, многие “плюсы” — это одновременно и “минусы”. 

1. Отсутствие единого стандарта расчета: 

• Предприятия могут изменять методику подсчета EBITDA.

• Это затрудняет сравнение привлекательности разных компаний.

• Есть риск манипуляций с показателем.

2. Критика от инвестиционных гуру:

Уоррен Баффет и Чарльз Мангер негативно относятся к EBITDA. Они считают, что показатель может "приукрашивать" отчетность.

3. Игнорирование важных расходов:

• Не учитываются проценты по кредитам и налоги.

• Амортизация НМА рассматривается как "виртуальный" расход.

4. Риск недооценки будущих затрат. Не отражает потребность в обновлении основных средств — амортизацию ОС, что может скрывать потенциальные финансовые проблемы.

5. Ограниченный взгляд на инвестиционную деятельность. Не показывает реальные денежные затраты на покупку активов или обслуживание кредитов. Может создавать иллюзию лучшего финансового состояния.

Вывод: это полезный инструмент, но его нужно использовать осторожно, в сочетании с другими финансовыми показателями, чтобы получить полную картину финансового здоровья.

Почему EBITDA не стоит использовать как единственный показатель для оценки компании

1. EBITDA может скрывать важные детали. Например, потерю части прибыли из-за изменения курса валют при многоходовой сделке —  а для инвестора это важная информация.

2. Не учитывает долговую нагрузку. EBITDA может сделать компанию с большими долгами более привлекательной, чем она есть на самом деле. 

Есть две компании с одинаковой EBITDA:

• Компания А: без долгов.

• Компания Б: с большими кредитами.

По EBITDA они выглядят одинаково, но в реальности у компании Б будет меньше чистой прибыли из-за выплат по кредитам.

3. Игнорирует важные расходы. EBITDA не учитывает амортизацию ОС и НМА. Но для некоторых предприятий (например, в производстве, строительстве или в логистике) расходы на обновление оборудования могут быть очень существенными. То же относительно IT-сферы: существенные расходы на обновление, допустим, лицензий на ПО, не входят в расчет.

4. Не показывает реальное движение денег. Этот параметр – не то же самое, что денежный поток. Организация может иметь высокую EBITDA, но при этом попадать в кассовые разрывы.

5. Высокая EBITDA не исключает риски, связанные с управлением оборотным капиталом или краткосрочной задолженностью.

Что делать инвестору?

1. Оценивать финансовое состояние компании по комплексу метрик, включая EBITDA, чистую прибыль, денежный поток, долговую нагрузку.

2. Учитывать специфику отрасли. Для разных секторов экономики применимы разные показатели.

3. Сравнивать фирмы и по другим бизнес-метрикам.

4. Обращать внимание на структуру капитала (соотношение собственных и заемных средств).

5. Анализировать динамику показателей во времени, а не только их текущие значения.

Как рассчитать EBITDA

Чтобы рассчитать показатель, нужно вспомнить расшифровку аббревиатуры. Тогда сразу все станет ясно.

EBITDA = Чистая прибыль + Налоги + Проценты по кредитам + Амортизация ОС и НМА

Или по-другому:

EBITDA = Прибыль до налогообложения + Проценты по кредитам + Амортизация ОС И НМА

Что это значит?

1. База —  чистая прибыль.

2. Плюс налоги – эта часть формулы исключает влияние фискальной политики страны регистрации компании.

3. Плюс проценты по кредитам, чтобы исключить влияние кредитной нагрузки.

4. Плюс амортизация – "бумажный" показатель, который уменьшает стоимость основных средств и нематериальных активов, но не связан с реальным денежным потоком.

Зачем нужна формула?

Представьте, что компания — это ресторан. Эта формула помогает понять, сколько денег ресторан заработал, если отнять все затраты на закупку продуктов, аренду, зарплату кухни и зала и т.д. Мы как бы смотрим на основной бизнес общепита, не обращая внимания на другие финансовые детали.

Формула помогает сопоставлять различные компании, учитывая их национальные особенности и состав капитала.

Где найти данные?

Полный набор данных, требуемых для вычисления EBITDA, представлен в отчете о прибылях и убытках. При этом некоторые компании идут дальше и включают уже готовый расчет EBITDA в свои отчеты или презентации, предназначенные для инвесторов.

EBITDA — один из инструментов инвестиционного анализа, который нужно использовать вместе с другими финансовыми показателями.

Важно:

1. Разные компании могут немного по-разному считать EBITDA. Всегда проверяйте, как именно организация его рассчитывает.

2. Несмотря на свою показательность, он не должен быть единственным критерием, на который вы опираетесь при анализе организации.

Как оценить "хороший" уровень EBITDA?

Каким должен быть показатель EBITDA, чтобы считаться “хорошим”:

1. Нет универсального "правильного" значения. Этот параметр сильно зависит от отрасли, размера бизнеса, стадии его развития. То, что прекрасно для стартапа, может быть плохо для “старого” предприятия.

2. Как правило, чем выше показатель EBITDA, тем эффективнее компания осуществляет свою основную деятельность, генерируя более высокую прибыль.

3. Важна динамика:

• Растущий EBITDA – хороший знак. Это может означать, что бизнес развивается, становится более эффективным.

• Падающий – один из сигналов проблем, но нужно разобраться в причинах.

4. Положительное значение – уже неплохо. Отрицательный EBITDA говорит о том, что фирма убыточна даже без учета налогов. Это серьезный повод для беспокойства.

5. Высокий в сравнении с конкурентами — другими игроками в той же отрасли. 

6. Рентабельность. Это отношение EBITDA к выручке. Оно показывает, какую часть выручки организация превращает в прибыль. 

7. Соотношение со стоимостью капитала. Идеально, когда прибыльность компании превышает стоимость привлечения капитала. И это дополнительный плюс для инвесторов.

"Хороший" EBITDA – тот, который показывает, что компания успешно ведет свой основной бизнес, растет, представляет интерес для инвестиций.

Основные модификации EBITDA и их особенности

1. Adjusted EBITDA

• Принимает во внимание "бумажные" доходы/расходы, в том числе курсовые разницы.

• Формула: EBITDA + переоценка активов + другие корректировки.

• Пример: некоторые IT-компании добавляют расходы на опционы сотрудникам.

• Цель: отразить реальный денежный поток без учета нерегулярных статей.

2. OIBDA (Операционный доход до амортизации)

• Базируется на операционной, а не чистой прибыли.

• Формула: Операционная прибыль + Амортизация

• Исключает влияние неосновной деятельности и финансовых операций.

• Цель: показать эффективность основного бизнеса организации.

3. EBITDAX

• Специфичен для добывающего сектора.

• Формула: EBITDA + Затраты на геологоразведку.

• Цель: учесть особенности нефтегазовых и горнодобывающих компаний.

4. EBITDAR

• Применяется в розничной торговле и авиаиндустрии.

• Формула: EBITDA + Аренда и лизинговые платежи.

• Цель: сравнить фирмы с разными стратегиями владения активами.

5. EBITDAM

• Исключает вознаграждение топ-менеджмента.

• Цель: оценить операционную эффективность без учета затрат на руководство.

6. EBITDAC

• Появился во время пандемии.

• Исключает расходы, связанные с COVID-19.

• Цель: оценить устойчивость и эффективность бизнес-модели компании до начала пандемии.

Этот показатель используется не везде

Например, в банковском секторе EBITDA не используется из-за специфики бизнеса.

Банки имеют особую структуру доходов и расходов, где проценты играют ключевую роль, а не исключаются, как в EBITDA.

Для банков важнее показатели чистой процентной маржи, достаточности капитала, качества активов.

Страховые фирмы тоже его не используют.

Для них более релевантен показатель чистой прибыли.

Приведем специфические финансовые показатели по некоторым отраслям:

1. Страховые компании:

• Ключевой показатель: Комбинированный коэффициент убыточности.

• Значение: отражает эффективность страховых операций.

• Формула: (Выплаты + Расходы) / Премии

• Интерпретация: <100% - прибыльность, >100% - убыточность.

2. REIT (фонды недвижимости):

• Основной показатель: FFO (Funds From Operations).

• Формула: Чистая прибыль + Амортизация + Убытки от продажи - Прибыль от продажи

• Преимущество: точнее отражает денежный поток от операций с недвижимостью.

• Использование: оценка дивидендного потенциала и эффективности управления активами.

Почему используются разные показатели?

1. Специфика бизнеса: в каждой отрасли есть свои особенности формирования доходов и расходов.

2. Разные ключевые факторы: приоритеты производственной компании и банка существенно различаются.

3. Регуляторные требования: некоторые отрасли (например, банки) имеют особые требования к отчетности.

4. Инвестиционная специфика: инвесторы в разных секторах обращают внимание на разные показатели.

Что это значит для инвестора?

При сравнении разных секторов нужно использовать разные метрики.Всегда смотрите на комплекс показателей, а не на один конкретный.

То, что хорошо работает для оценки предприятия, может быть совершенно неприменимо к банку или страховой фирмы. Всегда старайтесь понять специфику бизнеса и использовать наиболее подходящие для него финансовые параметры. 

Мультипликаторы, их значение для инвесторов

Подсчитав EBITDA, можно пойти дальше и использовать ее при расчетах разных показателей, применив разные мультипликаторы. 

Ключевые мультипликаторы EBITDA для инвесторов:

EBITDA маржа

• Формула: (EBITDA / Выручка) x 100%

• Значение: оценка рентабельности

• Интерпретация: выше 12% - хорошо

• Пример: Компания А (15%) эффективнее Б (11%)

Коэффициент покрытия EBITDA

• Формула: EBITDA / Проценты по долгу

• Значение: способность обслуживать долг

• Интерпретация: >1 — компания покрывает процентные платежи

• Ограничение: не учитывает амортизацию

Эти мультипликаторы помогают быстро оценить финансовое положение компании, но их следует использовать в комплексе с другими показателями для полного анализа.

Долг / EBITDA

Цель: оценка способности компании погашать задолженность.

Интерпретация:

0-2: отличное финансовое здоровье.

2-4: умеренная долговая нагрузка.

4: высокий риск.

Особенности:

• Простота расчета.

• Не учитывает денежные резервы.

Чистый долг / EBITDA

Формула: (Общий долг - Денежные средства) / EBITDA 

Преимущества:

• Учитывает ликвидные активы.

• Дает более точную картину реальной задолженности.

Интерпретация:

<3: низкий уровень долга

3-5: средний уровень

5: высокий уровень (требует внимания) 

Особенности: может быть отрицательным при избытке денежных средств; более релевантен для компаний с существенными денежными резервами.

Советы для инвесторов

Чтобы оценить бизнес как можно точнее, прочтите 6 пунктов, на которые стоило бы обратить внимание:

1. Сравнение: используйте мультипликаторы при сравнении компаний в одной отрасли.

2. Контекст: учитывайте специфику отрасли, страны при интерпретации показателей.

3. Динамика: смотрите на изменение показателей во времени.

4. Комплексный подход: не полагайтесь только на один мультипликатор, используйте их в совокупности.

5. Чистый vs Общий долг: 

• Чистый долг лучше для оценки текущих рисков.

• Общий долг полезен для оценки потенциала дополнительных займов.

6. Отраслевая специфика: в некоторых отраслях (например, быстрорастущие технологические фирмы) приведенные мультипликаторы менее релевантны, для верной оценки требуется комплекс показателей — см. п.4.

Тем не менее, сравнивая EBITDA и применяя ее в расчетах с мультипликаторами,  инвестор сможет лучше понять, насколько компания здорова и успешна. А собственник — предпринять корректирующие действия, если показатель ниже запланированного.